Unión Europea: a la búsqueda del “win win” perdido

Hace pocos meses cuestionarse sobre la posible salida de un país del euro resultaba simplemente increíble, por poco probable.  El rápido deterioro de la Zona Euro sin embargo, hace que hoy en día esté en el centro del debate, como solución a la crisis con reflejo en el cambio de las relaciones en su seno,  pasando de ser un lugar de adhesión voluntaria entre iguales a tener relaciones de acreedor-deudor.

En efecto, la disputa surgida entre George Soros y Warner Sinn evidencia esta situación (Soros versus Sinn: The German Question”). La polémica se suscita por la crítica del primero a los problemas observables en la UE achacándolos a los fallos de diseño del Euro y proponiendo la creación de un banco central europeo independiente y a la emisión los Eurobonos como solución para superar esta situación.

Soros defiende su propuesta por el menor coste para los alemanes que los que habrán de asumir para preservar el euro. Ello le lleva a plantear una disyuntiva para Alemania: o bien abandona el Euro o bien permite la emisión de Eurobonos (lo que implica la mutualización de las deudas en contra de los intereses de Alemania) so pena de que el euro acabe destruyendo a la Unión Europea.

W. Sinn por su parte responde diciendo que sean los países del Sur quienes abandonen la moneda europea, cuya pérdida de competitividad está en el origen de la situación de crisis actual y que hay impedimentos legales para la mutualización. La solución vendría dada por la reducción de precios relativos de los países del Sur (entre el 20-30%), tal y como ha ocurrido en Irlanda, para volver a reequilibrar la situación y pagar sus deudas a través de la recuperación del comercio exterior. Los países del núcleo duro por su parte, deberían de asumir un nivel de inflación del orden del 20%.

El ajuste en precios propuesto por Sinn tiene en algunos casos un efecto dual. Este es el caso de la economía española, que contempla cómo la reducción relativa de precios produce ganancias de competitividad en términos generales, si bien va acompañada también de un ajuste en cantidades. El grave deterioro del mercado laboral da buena muestra de ello. Las consecuencias de esta pérdida de empleo, derivadas de la implantación radical de programas de austeridad y consolidación fiscal, se traducen en mayor debilidad de la demanda interna (tanto en vía consumo privado, como inversión).

Diríase que asistimos a una disputa familiar, donde en tiempos de dificultades, las susceptibilidades se hallan a flor de piel. Seguramente ambas posiciones llevarán parte de razón. La salida pasa por identificar una solución del tipo “win win” donde ambas partes obtengan ventajas parciales preferibles a las pérdidas asociadas en el escenario alternativo.

El que la balanza se incline hacia uno u otro lado, determinará, en gran medida, el futuro de la Unión Europea amenazada por el hecho de la fragmentación del euro. Se comenta que el valor de un euro en Alemania, poco tiene que ver con el mismo  euro confiado a un banco chipriota o griego.

No faltan quienes abogan por aprovechar la situación de bloqueo como oportunidad para avanzar hacia una mayor integración europea, reforzar las instituciones comunes y avanzar en la Unión Bancaria y sus tres pilares (marco de resolución común, esquema de garantía de depósitos y sistema de supervisión común), bajo la tutela de una autoridad financiera central y única, como forma de homogeneizar las condiciones del mercado en el seno de la Unión.

La alternativa a la falta de acuerdo, dibuja escenario extremos a evitar. Así, la ruptura de la Unión Europea (preferida por Alemania antes de admitir los Eurobonos) o la separación pactada en dos bloques entre los miembros de la Unión monetaria, apuntada por Soros como situación menos mala que la ruptura desordenada, cuyos efectos serían altamente perniciosos para todas las partes, amenazan a modo de espada de Damocles.

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Síntesis de la polémica:  Soros Versus Sinn

The German question

# SOROS

Las relaciones entre los países de la UE han pasado de ser asociación voluntaria "entre iguales" a ser "acreedor-deudor".

---> Cambio en las relaciones entre países

Los países deudores están sometidos a una dinámica que empeora su situación, condenándoles a ser subordinados perpetuamente.

Solución: creación de un banco central europeo INDEPENDIENTE ( entiendo que ya lo tenemos; el hecho de reclamarlo indica a sensu contrario, que en la actualidad el BCE NO ES INDEPENDIENTE...)---> La crisis amenaza con destruir la UE.

El origen de la crisis no es entendible sin reconocer el fallo del euro. La creación de  un banco central ha hecho que los países endeudados se hayan convertidos en deudores en una moneda que no controlan.

El tratamiento de los bonos soberanos como activos sin riesgo ha inflado las posiciones en estos activos de algunos estados miembros. Con el default griego, los mercados financieros reaccionaron castigando a los países más endeudamos como si fueran Tercer mundo, sobreendeudados en moneda extranjera sin control. Tales países fueron tratados como si fueran exclusivos responsables de tal situación, sin que se atajara el defecto del euro.

La solución: Eurobonos

La conversión de la deuda de los países en dificultades en eurobonos tendría efectos casi MILAGROSOS, desaparecería el riesgo de default y los diferenciales de los tipos de interés. Las balanzas de los deudores se vería reavivadas, así como los presupuestos de los países muy endeudados. Italia  pasaría de la pesadilla a una situación ideal.

El escenario contempla la emisión de eurobonos a medida que venzan las emisiones previas en vigor, ello permitiría la reducción gradual del endeudamiento hasta el 60 s/ PIB.
---> aboga por una Fiscal Compact con penalizaciones automáticas y creíbles por incumplimiento.

De este modo los Eurobonos, no perjudicarían a Alemania, y sí se compararían con los americanos, ingleses y japoneses.

Además de los eurobonos, para la recuperación, haría falta estímulos fiscales y monetarios.

Haría falta una unidad bancaria que proveyera crédito en las mismas condiciones en toda la zona euro.

Aceptar los eurobonos supondría para los alemanes menor coste que hacer el mínimo para preservar el euro.

Alemania tiene derecho de rechazar a los eurobonos, pero no puede impedir a los países endeudados escapar de su miseria, de ahí que debería de considerar su salida del Euro.

Con salida de Alemania del Euro, éste se depreciaría, aumentando la competitividad de los deudores.

La salida de Alemania del Euro debería de ser decidida vía referéndum.

Situación insostenible a largo plazo.

# RESPUESTA DE W. SINN

¿Debería Alemania, abandonar el euro?   

Soros juega con fuego. Que Alemania deje el euro es precisamente lo que reclaman los miembros del partido extremista "Alternativa por Alemania".

Pero Soros se confunde: no hay base legal; el art. 125 del Tratado prohíbe expresamente la mutualización de la Deuda.

Mantener los precios excesivos e ingresos nominales con créditos excesivamente baratos y garantizados, haría que perdieran competitividad. Para ello,  los del Sur, precisan de reducir los precios de sus bienes, mientras que los del norte deberían de aceptar más inflación. Los eurobonos impedirían precisamente tales resultados, ya que los precios relativos del norte sólo se pueden subir cuando los ahorradores inviertan su capital en casa, en lugar de ver cómo se traslada a financiar a los créditos garantizados por los contribuyentes.

Grecia, España Portugal, deberían de bajar sus precios entre el 20-30% y los alemanes subirlos un 20%. Si Alemania sale del euro, la vuelta a la competitividad de los sureños sería más fácil, ya que implicaría devaluación; el problema fundamental de los países en crisis sin embargo permanecería en la medida en que el resto de países siguiera en la eurozona. España por ejemplo, debería de reducir sus precios entre un 22-24% respecto a la media de la nueva eurozona.

Los países en crisis no podrían evitar los perjuicios derivados de esta situación, en la medida en que permanecieran en la unión monetaria con países competitivos. La única forma de evitar perjuicios sería salir del euro y devaluar, cosa que al parecer no están dispuestas a hacer.

Gran error de Alemania si abandonara el euro, reinstalando la frontera en el Rhin entre Alemania y Francia, cuya disolución fue uno de los grandes logros de la Guerra Mundial.

La solución por dura que parezca, pasa por endurecer las condiciones de la eurozona. Tras años de dinero "fácil" una "vuelta a la realidad" se impone.

# SOROS RESPONDE:

Sinn distorsiona mi argumento. Afirmo que el actual nivel de integración en la Eurozona es inadecuado: el euro sólo funcionará  si las deudas nacionales se financian con Eurobonos y el sistema bancario se regula a través de instituciones que creen un nivel de juego dentro de la eurozona.

Permitir  que la deuda nacional de los países deudores se convierta en Eurobonos, facilitaría la creación de una unión bancaria efectiva y permitiría acometer reformas estructurales en un ambiente más benigno.

Si Alemania no está dispuesta asumir los pasivos que los Eurobonos conllevan,  que se aparte y deje al resto que emitan Eurobonos. Los bonos se compararían con US, UK y Jp y aumentaría la competitividad y euro se depreciaría.

Si Alemania decidiera bien admitir los Eurobonos o abandonar el euro, iríamos a una situación mucho mejor que la actual. Ahora se defiende el interés de Alemania, pero lleva a la Eurozona a una depresión de largo recorrido que afectará también a Alemania.

Alemania centrada en el control de la inflación, con caída PIB y aumento de la Deuda.
La política de austeridad perpetúa la crisis. Japón es un ejemplo de lo que propugna Alemania y lleva 25 años de estancamiento.

Las actuales políticas están mal diseñadas. El euro acabará destruyendo la UE y dejará resentimiento en el camino.

# RESPUESTA DE SINN

Alemania no aceptará los Eurobonos. La exclusión de la mutualización de la deuda era una de las condiciones para aceptar la desaparición del marco y aceptar el Tratado de Maastricht. Precisa de referendum previa su inclusión de acuerdo con el Tribunal Supremo alemán.

-El Parlamento no puede adoptar esa decisión que alteraría la base constitucional de la República de Alemania.

-Si hubiera referendum no alcanzaría la mayoría, salvo que coincidiera con la fundación de un estado Europeo común.

-Soros debería saber al sugerir que bien Alemania elija entre Eurobonos o dejar el euro, estaría destruyendo el euro (es decir que escogería dejar el euro).

-Concentrarse en el aspecto fiscal de la crisis (como hace Soros), no resuelve el problema de competitividad de los países del Sur, que se verían sometidos a un proceso de devaluación. Por el contrario se revaluaría el euro y agudizarían los problemas de competitividad del Sur.

-Si se obliga a Alemania a dejar el euro, también lo harían los países del norte (ya ocurrió algo similar con el SME en 1993) donde Holanda, Austria, Finlandia y quizás Bélgica declararon que ellos también saldrían. No se sabe lo que haría Francia.

-Es injusto decir que Alemania impone la austeridad. Lo hacen los mercados. Alemania es quien está más expuesta a los países en crisis de la eurozona y de ahí que ayude a mitigar la austeridad más que cualquier otro país.

-Soros subestima el riesgo que la mutualización supone para el futuro de la eurozona. El ejemplo de la mutualización de la deuda en USA en 1791 dio como resultado el que los estados se endeudaran demasiado y se formó una burbuja crediticia que estalló en 1838, tras generarse numerosos problemas de "moral hazard".

-La crisis surge porque los inversores subestimaron los riesgos de invertir en el sur de Europa, esa fue la razón por la que la inflación destruyó la competitividad de numerosos países del sur de Europa.---> los eurobonos romperían el modelo europeo.

-Alemania sería mucho más rica de seguir con el marco. De ahí que no abandone el euro por el valor político del euro como proyecto de integración europea y porque las implicaciones beneficiosas potenciales para el comercio debería de resolver la crisis actual.

 -Soros dice que la salida del euro de los países del Sur acentuaría sus problemas de deuda externa, llevándolos a la quiebra---> tampoco es cierto.

Defiende que el RECORTE DE PRECIOS para los países del Sur es la única salida para volver a recuperar la competitividad y generar un superávit por c/c permanente, como única posibilidad de redimir su deuda.

 -Visto de este modo, el aumento del nivel de endeudamiento (temporal) es inevitable en los países del Sur, y los del norte deberíamos permitir mayores niveles de inflación para que la eurozona sea más competitiva. Pero si tratamos de traspasar los ahorros del norte al sur a través de los Eurobonos, obtendríamos el efecto contrario.

-Expone el caso irlandés, que ha recortado el 16% su nivel de precios relativos  desde 2006 y ha tenido éxito salvando su economía.

# RESPUESTA DE SOROS:

La respuesta de Sinn confirma mi sospecha de que el euro destruirá finalmente  a la Unión Europea. Cuanto más dure esta situación mayores serán los daños para los países del Sur. Los países periféricos están sometidos a serias desventajas competitivas en términos de acceso a capital, condenados a la depresión y a un continuo declive de su posición competitiva.

Sinn declara que la causa profunda de la crisis del euro es la pérdida de competitividad de los países del sur. Si representa bien a la opinión de los alemanes, es preferible una RUPTURA PACTADA EN DOS BLOQUES  que mantener el statu quo actual. Ello salvaría a la Unión Europea.