miércoles, 31 de octubre de 2012

Más sombras que luces para el tercer trimestre en la economía vasca

Se mantiene la previsión de caída del PIB(-1%) para la economía vasca en 2012, tocando fondo a finales de año y comenzando la lenta recuperación a lo largo de 2013, transitando hacia registros cada vez menos negativos.
En la economía vasca no se atisban síntomas de alivio para el IIIT12, sigue sumida en un proceso contractivo claro, dando continuidad a una trayectoria decreciente que se remonta ya varios trimestres. La nota esperanzadora viene dada por el anticipo de un posible suelo a finales de este año 2012, para posteriormente iniciar una salida paulatina y progresiva.
El sector exterior contribuye de manera importante a compensar la debilidad de la demanda interna. 
Continúa el deterioro del empleo en IIIT12. La caída prevista de la ocupación supera los 3.600 personas en el trimestre y la sitúa en torno a los 945.000 empleos. 
El crédito y los depósitos del sector privado caen con fuerza -7,3% y -7,5% respectivamente en IIIT12. 
Mientras no se desactiven las trabas a la reanudación de la actividad crediticia, difícilmente se recuperarán la actividad, el crecimiento y el empleo.
Es preciso acelerar el proceso de unión financiera y las reformas adscritas a la misma para iniciar la recuperación y de la confianza.

Ver Boletín de Avance de Previsión de Octubre 2012. Kutxabank. Planificación Estratégica y Estudios

jueves, 18 de octubre de 2012

Unión bancaria o la doble vara de medir alemana


Alemania y algunos países nórdicos juegan el papel de juez y parte en un escenario en el que en lugar de predicar con el ejemplo, sacan provecho de su posición de dominio en muchas instituciones del entramado político-institucional europeo, aplicando criterios divergentes en casos similares, según quien sea el evaluado.

En un reciente artículo titulado Only big debt restructuring can save euro, Willem Buiter decía:

"Germany and its allies want the supervisory role of the ECB restricted to a small number of large, mainly cross-border banks. Systemic problems can be created by clusters of domestic banks, as demonstrated by the Landesbanken and cajas. In addition, Germany and the other supporters of a minimalist supervisory role for the ECB want to delay the start of that role and thus also the start of direct bank recapitalisation by the ESM. Finally, the German, Dutch and Finnish finance ministers argue that there should be no mutualisation by the ESM of sovereign debt incurred in past bank recapitalisations, including Spain’s. In the case of Ireland, which incurred about €63bn of sovereign debt recapitalising its banks, this significantly increases risks of an Irish sovereign default."


En vista de lo expuesto, cabe señalar que si Alemania y sus aliados quieren restringir el papel de supervisor del BCE a un reducido número de entidades financieras supranacionales, es porque desean "preservar" al margen del "ojo crítico" del supervisor centralizado sus entidades financieras de ámbito doméstico. Es posible que tras la justificación esgrimida se hallen razones técnicas o de otra índole, sin embargo el hecho de "sacar" del sistema europeo la banca de dimensión nacional alemana, no inspira precisamente demasiada confianza.

A mi juicio, el tema resulta más grave aún, en la medida en que este tipo de actitudes poco contribuyen al fomento de la tan traída "transparencia", necesaria para recuperar la confianza de los inversores y clientes.

Un tercer elemento en esta misma línea de desconfianza, apunta a que es precisamente Alemania quien desarrolla una postura más proactiva y exigente, en cuanto a los condiciones a cumplir por "los demás" a cambio de activar los mecanismos de ayuda europeos y que se traducen en la cada vez más cuestionada política de austeridad, mientras que ella misma se mantiene al margen de tales exigencias. Es decir que Alemania aplica una doble vara de medir según se trate de evaluar a terceros o a sí misma. Ello evidencia una clara contradicción.

En cuarto lugar, W. Buiter advierte del posible riesgo sistémico asociado a discriminar entre banca "nacional" o de "ámbito supranacional", lo cual contribuye también al detrimento de la confianza del sistema.

Finalmente, la postura alemana de retrasar la puesta en marcha de la supervisión centralizada, implica condenar a que el crédito no fluya en aquellos entornos donde más se necesita para la reactivación y retrasar la recapitalización directa de la banca. Sólo se entiende esta postura Alemana desde la anteposición de la perspectiva interna (defensa del control nacional de su banca interna y exclusión del escrutinio independiente) sobre los intereses colectivos de la UE. Aún siendo grave esta circunstancia, podría verse atenuada en caso de la propia Alemania se hallara al margen de las consecuencias negativas que ya están padeciendo los países periféricos. Sin emabrgo, ello no es así, máxime ante la enorme interdependencia de todas las economías en general, exacerbada para el caso de la UE.

Quizás, cuando Alemania y el resto de países nórdicos que mantienen posturas insolidarias respecto a cuestiones como la retroactividad de las ayudas a los países en dificultades, interioricen el hecho de que no cabe distinguir entre "ellos" y "nosotros" entre "buenos, ahorradores y serios" de los "malos, gastadores e irresponsables", y que su destino y nivel de progreso y bienestar están íntimamente unido al del resto de estados de la UE, cambien las tornas. ¡Esa es nuestra esperanza!

miércoles, 17 de octubre de 2012

El FMI entona (bajito) el mea culpa

 El último informe del FMI (WEO- World Economic Outlook) de octubre, ha puesto en evidencia el error del diagnóstico de esta institución en su estimación del multiplicador fiscal. Ello hace que las medidas propugnadas por esta institución para los países con mayores dificultades,  deriven  consecuencias opuestas a las deseadas, de modo que la recomendación de mayores recortes conduce sin remisión a menor crecimiento y por tanto mayor crisis.
Se trata de una noticia de enorme calado y repercusión que ha pasado relativamente desapercibida en determinados medios. Sorprende que no haya habido referencias explícitas en los sindicatos, partidos políticos  y se haya convertido en arma arrojadiza entre unos y otros (máxime estando en campaña o precampaña electoral); sorprende también  que aún no se haya pedido oficialmente, ahora con fundamento técnico y reconocimiento explícito de una de las partes, la revocación de las políticas de recorte y austeridad que están siendo forzadas para el caso español desde la troika (FMI, BCE y UE).

¿Pero qué es el multiplicador fiscal?
El multiplicador fiscal mide el impacto en el PIB como consecuencia de recortes en el gasto público. Con un multiplicador de 1 por ejemplo, un recorte del gasto público de 10 mil millones de euros generará una caída igual (10 mil millones) en el PIB. Si el multiplicador fuera de 0,5 la contracción del PIB sería la mitad, es decir de 5 mil millones de euros. Finalmente con un multiplicador mayor que 1, el impacto en la contracción del PIB sería superior a la reducción del gasto público.

Las dos visiones sobre la solución a la crisis
Frente a la postura oficial defendida por la troika (FMI, BCE y Comisión Europea), emergen voces críticas de autores de reconocido prestigio como Krugman  quien advierte, alineándose con la postura de Keynes (“el auge es el momento para la austeridad”), que recortar gastos mientras la economía está en recesión, es una tragedia contraproducente. En la misma línea, otros autores (W. Munchau) lo tildan de “insurrección”, afirmando que se están cometiendo mayores errores en política económica que en Japón en los años 90. Ambos coinciden en señalar el error en el diagnóstico del que derivan políticas (remedios) equivocadas, y por ello ineficientes para resolver la crisis europea, que asola a los países del sur en particular. No cabe duda que la austeridad excesiva impuesta ha de concluir.

“Puede que la austeridad no alcance su objetivo de reducción de la deuda en un plazo razonable” W. Munchau

 El último informe WEO del FMI reconoce que durante las últimas tres décadas subestimó de forma constante los multiplicadores fiscales, estimando un valor promedio de 0,5 para las economías avanzadas. Tras seguir a 28 economías desde el estallido de la crisis, han hallado que los multiplicadores han oscilado en el rango de 0,9 y 1,7.


Siguiendo con el ejemplo anterior, un recorte de 10 mil millones de euros podría arrojar una caída directa en el PIB de hasta 17 mil millones de euros. De ahí que las reiteradas medidas de recorte impuestas, estén dando como resultado crecientes caídas del PIB. Ello supone admitir por parte del FMI que la austeridad y los recortes nos llevaban a un colapso a gran escala.


¿Cuáles son las implicaciones de estos resultados?
A la vista de estos resultados, es esperable que las autoridades europeas sustituyan los objetivos nominales de déficit por otros de carácter estructural. Por otro lado, cabe pensar en la necesidad de combinar políticas restrictivas del gasto público con otras propiciadoras de una mayor actividad económica, elementos que aunados abocan en una senda de reconducción de la crisis que padecemos. Todo ello con la debida adecuación del mix de medidas a la situación específica de cada uno de los países, respetando los espacios de libertad para que cada cual pueda optimizar las suyas.
Si trasladamos los resultados al caso de España y con un multiplicador fiscal estimado de 1,5 por ejemplo,  con un ajuste en el gasto del 3% del PIB como el que se precisa, sería esperable  una contracción del PIB -4,5%. De ahí que la previsión oficial de caer un -0,5% resulte irrisoria a luz de las evidencias aportadas por el FMI.
La gran duda se plantea de forma descarnada ¿Estaremos aún a tiempo? ¿Habremos cruzado ya el umbral de no retorno o podrá reconducirse la situación? Entornar el mea culpa por tanto es procedente, máxime en los tiempos de empecinamiento de las posiciones de cada cual y honra a quien se sonroja con ello.
Ahora bien, asumiendo sin remilgos el que los planes de austeridad sólo amplifican la recesión, se requiere una rápida corrección de la orientación política económica. Ante la ausencia de margen para bajar los tipos de interés y para incurrir en devaluaciones competitivas, el resorte fiscal adquiere una especial relevancia para reactivar la economía.
En suma, la realidad ha refutado  una errónea estimación de la incidencia de las medidas de austeridad sobre las economías deprimidas, deriva en que los efectos obtenidos de las  mismas producen  resultados justamente contrarios a los pretendidos y les siguen presionando para que apliquen medidas de corte restrictivo, alimentando una espiral descendente, a modo de torbellino que conduce a escenarios cada vez más negativos. Rectificar el rumbo de las políticas pasa de ser una opción a un exigencia urgente.
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lunes, 8 de octubre de 2012

Crisis financiera y crédito

En relación a la incidencia del crédito en la situación actual, emergen cuestiones como:
·         ¿Por qué el ritmo de recuperación de las crisis es distinto en unos y otros casos?
·         ¿Cómo incide el crecimiento previo en el nivel de caída posterior?
·         ¿A qué velocidad se produce la recuperación tras una recesión?
En un artículo titlulado “Fact-checking financial recessions“ de Moritz Schularick (Universidad de Bonn) y Alan Taylor (Universidad de Virginia y CEPR), ofrecen los resultados de un estudio que consiste en la revisión del comportamiento de 14 economías avanzadas durante los últimos 140 años.
Las principales conclusiones son:
·         La evolución del crédito sigue una pauta de comportamiento recurrente en el tiempo
·         Las crisis financieras van unidas a profundas recesiones.
·         A mayores tasas de crecimiento del crédito durante épocas de expansión se generan mayores caídas en época de recesión.
·         Teniendo en cuenta los antecedentes históricos, la reciente evolución de la economía americana ha sido mejor de lo que hubiera podido esperarse.
Justificación del interés del trabajo:
·         El análisis de los antecedentes históricos de las recesiones financieras está de moda, especialmente en un año electoral como el de EEUU.
·         Tras la recesión producida por la crisis financiera de 2007-09, el crecimiento del PIB en EEUU ha sido anémico (2,2% en promedio anual). Se trata de un comportamiento inusual, ya que las recesiones pasadas han tenido recuperaciones posteriores más rápidas.
Contenido
Se realiza un análisis de 140 años de historia de 14 países desarrollados para determinar la influencia  en todos los ámbitos del crédito en la situación económica de las naciones.

Objetivos
Despejar dos cuestiones:
·         Las recesiones financieras y recuperaciones, ¿son significativamente más dañinas que las recesiones normales?
·         ¿De qué modo la intensidad del crecimiento del crédito y del nivel de apalancamiento en la fase expansiva precedente se relaciona con la severidad de la fase subsiguiente de recesión?
Resultados
Tras analizar ritmo de cambio del crédito sobre el PIB (desde situación normal hasta el máximo) y comparar con la evolución del PIB (output) antes y después de la recesión en un horizonte de 5 años, los resultados de un análisis de 200 ciclos empresariales desde 1870 concluyen en que:
·         Las recesiones financieras son más costosas que las normales.
·         Existe una correlación entre el ritmo de expansión del crédito y la intensidad de la caída subsiguienteà El tamaño del boom crediticio en la expansión tiene un significativo poder predictivo para la subsiguiente caída.
·         Cuanto más exceso de crédito en la fase de expansión precedente, peor recesión en la fase posterior.
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